Party building dynamics
无论是国资委的主要领导带队辗转于大型企业之间，鼓励这些企业利用金融市场机会，多开展“产融结合”，还是在2010年人民银行金融稳定工作会议上，央行副行长刘士余表示，要研究分析产融结合等问题，提升金融风险评估预警水平的一系列政策动态，都预示着大型企业的“产融结合”将迎来一个小高潮。事实上，中国经济的高速发展催生了大量的资本需求，因此对于大型企业来说，产融结合是大势所趋。在世界500强企业中，80%以上都采取了产融结合的战略，但在我国产融结合还处于起步阶段，近十年来，一些大型企业尤其是央企纷纷试水产融结合，成立财务公司和参控股银行和证券等金融机构，毫无疑问，大型企业的产融结合时代已经到来。但如何将大型企业的“金融行为”规范起来，避免其成为游离于有效监管之外的“影子银行”业务？应该说，通过规范和发展信托公司，充分利用信托公司的全业务牌照和制度优势来推动我国的产融结合的深入进行，是一条可行之路。 信托公司在推进产融结合方面有以下三方面的优势：一是全牌照业务优势。二是制度优势。三是人才和经验优势。 通过有效地产融结合，信托公司可以在以下几方面发挥作用：一、通过运用灵活的信托工具，多渠道为产业集团融通资金。信托公司是目前我国金融体制下唯一一个可以直接连接产业资本和金融资本的金融机构，这就构成了信托公司为实体经济提供金融服务的天然优势，信托公司可以运用灵活的金融工具，为产业公司融入长期投资，改善其资本结构，也可以组合不同的融资工具，引入阶段性资金，如信托贷款和项目融资等，从而实现小资本驱动大资本，不仅有利于解决集团资金短缺的问题，而且也有助于促进集团资本规模的发展。二、通过资产重组和企业并购，整合产业公司内优势资源。信托公司强有力的融资功能为产业公司并购、重组等投资业务提供了强有力的支持。信托公司可以充分利用目前居民的高额储蓄，有效吸收民间资金，通过并购、入股等多种形式直接参与企业重组，改组企业组织管理机构，建立新的经营机制，以此来推动企业的发展。三、提供财务顾问服务。该业务主要表现为信托公司在企业集团的股份制改造，上市，二级市场筹资以及兼并收购，重大交易活动等提供财务顾问服务。与其他金融机构相比，信托公司财务服务的优势在于更加“综合”。在提供财务服务中，信托公司可以充当连接一级和二级市场、沟通经营者、社会投资者以及发行者的纽带和桥梁。可以帮助优化客户的财务管理，提高其资金的运用效率，降低其管理成本，为构建其内外融通、投资一体化的合理框架出谋划策。四、提供各种职工信托服务，促进职工企业归属感，在更高层次上激励职工的劳动积极性。信托公司通过设计房屋贷款信托、职工福利信托、教育养老信托、职工持股计划等信托业务品种，可以有效实现职工利益与企业利益的有效结合，帮助企业建立科学的激励机制，使企业投入的每一分钱都获得回报，不仅改变企业福利只有支出，没有回报的痼疾，在更好提高职工福利水平的基础上增强企业的凝聚力。五、提供企业年金信托服务。根据保监会的预测，今后我国企业年金每年新增数额将达到1000亿元以上，如此巨大的资金应该有专门的机构进行管理。信托制度赋予信托产品的投资优势和双向破产隔离制度，决定了信托公司在受托企业年金中大有作为，在此制度下，受益人的获利目标至高无上，且通过信托制度可使操作年金基金的机构恪尽职守，履行诚实、信用、谨慎、勤勉的义务，资产的所有权、管理权、经营权、监管权等都相对独立，建立相互制衡的机制，从而使市场的发展比较完善和均衡，各种专业化金融机构的内控与外控措施与结构不断得到优化，最大限度地保证企业年金的安全。
今年以来，固定收益信托预期收益一直在高位徘徊，其中矿业信托和房地产信托预期年化收益分别达到9.85%和9.05%。相比其他投资品种，固定收益信托展现出不错的投资价值。 固定收益信托收益徘徊历史高点 2011年的国内固定收益信托市场可说是有史以来最红火的，根据好买基金数据，一季度，固定收益信托发行规模为1007.59亿元，和去年同期559.55亿元相比，规模增长超过80%；而2008年和2009年该数据分别只有177.78亿元和356.55亿元。 除了发行规模创新高之外，固定收益信托的收益率也处于历史高点。根据展恒理财网数据，自2002年~2010年，固定收益信托平均年化收益率一直在5%附近，2010年创历史新高，平均年化收益率达7.58%。2011年至今的预期平均年化收益为8.24%。 “今年固定收益信托预期收益一直在高位徘徊。”好买基金研究员罗梦告诉第一财经日报《财商》记者。 根据好买数据，今年1~4月发放的固定收益产品预期年化收益分别为8.21%、8.24%、8.17%、8.39%。截至今日，5月发放的产品预期收益为8.34%。 据好买基金研究中心统计，今年以来（截至2011年5月20日），我国市场上共有1107款固定收益类信托产品成立。其中，有809只产品披露发行规模，募集资金达到1745.57亿元，平均每款产品募集规模为2.16亿元。 如果按不同的行业投向划分固定收益类信托，工商企业类信托发行产品最多，而房地产信托募集资金最多。 除去无法统计具体投资行业的产品，分布前三的行业分别是：工商企业（252款）、房地产（187款）、基础设施（59款），募集资金分别为279.4亿元（仅统计161款披露规模的产品）、334.37亿元（112款）、58.2亿元（44款）. 据好买数据，平均年化收益率（包括所有存续期）最高的行业为矿业，预期收益率达到9.85%。一向给人高收益印象的房地产行业，以9.05%的平均收益率屈居第二；紧随其后的是能源、交通运输、基础设施，收益率也都站在了8%以上，分别为8.85%、8.42%、8.26%。 罗梦解释道：“值得注意的是，由于能源和交通运输两类产品纳入统计的产品数量较少，分别仅有6只和5只，其平均收益或存在一定的偶然性。收益率排名最后两位的行业为工商企业和金融，仅有7.96%和7.19%。”
由于房地产市场买卖双方长时间处于僵持状态，房地产商承受的资金压力已经越来越大。“从银行的角度，开发贷的头寸都比较紧，未来还将严格执行国家的相关规定，甚至要更加严格。”民生银行房地产金融事业部总经理林峰表示，“在此背景下，信托、债券乃至民间资本就开始在金融市场上活跃。” “就信托而言，今年市场讨论的重点就是如何参与保障房建设，有哪些模式，这些模式有哪些利弊。”中融信托全国房地产事业部总监傅冬亮介绍说。 由于政策面对资金的收紧，信托业续演着房地产业“救火队长”的角色。 傅冬亮认为，房产商切勿把信托当作“银行二号”，应注重循序渐进的金融转型，实践“结构投资”。 保障房信托三模式 地产信托的发展由来已久，但前几年由于关注度不够、政策面监管过严等问题，信托处在一个“跟着银行走”的被动地位——房企通过银行发布理财产品，银行在房企融资中牢牢占据着主导地位。“由于银行资金的收紧，信托的灵活性开始显现，目前我们很多业务都在保障房上，总体而言，保障房是信托比较喜欢的产品。”傅冬亮说。 记者发现，目前保障房投融资模式共有三种，每一种针对不同的融资的对象。 第一种是针对国有企业的。因为国有企业的特征，上面有主管机构，如果是股权投资，报批的流程时间太长，根本不可控。 一般情况这类国有公司都是当地的市、区所谓的城投平台或者是城投公司，无论其是两层结构还是三层结构，最好是这个项目公司最上层的集团。信托公司从风险控制的角度来说，可能会派出一位董事，对它的一些重大决策需要有知情权，当然这个条件是一事一议的，对于特别大的国有企业来说，谈判的溢价并不高。 第二个模式是跟房地产股权相挂钩，比较适合于一些民营开发商。发了一个信托产品之后，阶段性去持有这个项目公司的股权。因为只有作为股东方，才有资格去监管这个项目公司后续的销售收入。 第三个模式是与政府的投融资平台合作。这个是二三线城市，特别是三四线城市采用的一种模式，会牵涉到代建的问题。其方式是开发商跟政府签订协议书，建设资金由开发商来承担，政府阶段性会支付一些工程款，或者在房子基本上结构封顶的时候，分一次或两次把款结清。这样的融资模式涉及到三方，一个是开发商，是建设主体；一个是金融机构；另外一个是当地政府，相对比较复杂。 银信合作辟新径 银行信贷头寸已确实非常紧张。截止到5月，很多银行按揭款就算是批得出，也没有头寸发放，因此银行通过跟信托公司的合作，利用它的合作方为客户提供一些投融资的业务，以期在存贷款方面、在中间业务方面使自己的收益最大化。 傅冬亮分析认为，银行特别是分行、总行这个层面，投行部也好，金融市场部也好，因为他们手上最大的竞争优势是在全国的客户群，也就是购买他们理财产品真正的投资人，所以他们会通过一些资金池的概念，可能会做成有限合伙的模式，直接去服务一些大中型的开发商。 “最近我收到一个邮件，是某家银行的总行发来的，他们刚刚出来一个文，中央需要央企、国企建1000万套的保障房。那个文的核心意思就是，只要企业的建设指标能进入1000万套的，银行就会帮企业去发一个中期票据，到银行间债券市场转让，融资成本大概在6%～7%。”傅冬亮告诉记者，“其实，如果有一家银行、一家信托联合起来为一个开发商在保障房建设当中提供金融管家服务，其产品在市场上一定可以受到追捧。”
李嘉诚旗下的汇贤产业信托于4月29日正式在香港交易主板挂牌。作为首只人民币REITs，开盘首日即遭遇破发。 这似乎给本已困难重重的中国房地产投资信托基金在内地上市又笼罩上了一层迷雾。 动力削减 长期以来，市场一直对于中国内地房地产投资信托基金（REITs）的出台相当关注。 第一只以人民币计价的REITs已在近日上市。尽管事前备受关注，但李嘉诚旗下的汇贤产业信托上市当日却表现平平，开盘即遭遇破发。 对于困难重重的REITs内地上市之路再次引发关注。 REITs是一种持有和运营房地产物业的金融产品，向投资者提供类似于共有基金投资于股票的方式投资房地产。REITs可以公共或私人持有，公共持有的REITs一般在股票市场上交易。 2005年，第一只以中国内地资产为交易对象的房地产投资信托——越秀房地产信托基金在香港上市。此后，许多在香港和新加坡上市的房地产投资信托纷纷在内地购买物业。 第一太平戴维斯中国区研究部分析师认为，“自2008年伊始，政府出台一系列政策调控市场，房地产市场的信贷逐步收紧，这迫使开发商和投资者寻求其他的融资途径。国务院在2008年11月宣布将建立房地产信托基金相关法律体系。但是随着金融危机爆发后中央政府为刺激经济增长放宽信贷政策，发展REITs的动力削减不少。” 税收较高 仲量联行研究部总监柯志谦同时表示，“阻碍REITs获批的障碍仍旧没有丝毫减少。” 柯志谦说，“政府仍在顾虑因REITs的发行可能新增的大量资本会加剧资产价格的上涨。仅仅出于这个原因，REITs产品的出台就可能进一步无限期搁置下去。这很可能会给那些因为预判申请即将获批而积累资产以备投入到REITs产品中的国内投资者造成麻烦。” DTZ戴德梁行中国投资部联席主席叶建成告诉记者，“主要还是因为，内地相关的REITs的政策和配套的不完善。例如税收，按目前内地税收框架，REITs产品将被征收5%的营业税和25%的所得税。同时物业交易还将涉及30%至60%的土地增值税、3%至5%的契税和0.05%的印花税。未来要是没有相关的税收优惠政策来降低税收成本，REITs依旧很难操作。” 叶建成补充说，在香港地区，物业交易环节没有土地增值税，这是最大一块的内容，还有在香港需要缴纳企业所得税，但如果进行分红就可免企业所得税。 呼之或出？ 尽管道路坎坷，但REITs还在推进。 今年1月，国务院批准在天津成立一只旨在为保障房融资的REITs作为试点。 第一太平戴维斯中国区研究部关于中国房地产投资信托基金的研究报告称，“开发商们在面对银根收紧的大环境下若想继续扩张，REITs显然是一个较好的融资途径。尽管融资难的问题在长期内逐渐缓解，通胀的压力也将减弱，但多元化的融资渠道将有利于房地产市场的稳定。” 研究报告进一步指出，机构投资者麾下资产的不断增长，使其一直寻求稳定的投资途径。这对保险公司更是如此，因为在2010年10月中国政府批准保险公司可将其10%的资产投资于商业地产。由于保险公司被禁止直接参与房地产开发、成立房地产公司或投资未上市地产企业，REITs将是很有吸引力的选择。 该报告还提到，2011年下半年，国内股市或将发行中国第一只REITs，四家国有企业正合作将其资产整合起来打包进一只REITs。
私人银行，已不再仅仅是银行的专属领域。 随着中融信托组建恒天财富、外贸信托挂牌财富管理中心，定位为“受人之托代人理财”的信托系私人银行正在强势崛起，并向传统的由商业银行主导的私人财富管理格局发起挑战。 信托的私人银行 虽然并没有对外公开提出信托系私人银行的说法，但在平安信托产品研发部总经理金智勇看来，一套围绕高净值客户的资产配置需求而形成的产品供给体系事实上已经搭建，私人银行基本的业务架构雏形已在平安信托内部实现。 这家建立在综合金融平台之上的金融理财产品生产商，以其强悍的综合渠道背景，目前已累积了超过了1万个优质私人银行客户，管理的第三方资产规模超过了1000亿元。“公司的基本理念就是为高端客户做全方位的金融增值服务，目前平安信托已实现从提供单个信托计划到基金化产品，再到信托产品资产包的转变。平安信托目前已经形成了资本市场、非资本市场、金融信贷市场三大投资产品系列。”金智勇如是表示。 “根据在不同经济周期、不同客户的风险接受度，提供诸如股权投资（PE）、房地产基金、资本市场信托中信托产品（TOT）、短期理财产品等各类型组合产品包，令客户获得最优的收益体验。”金智勇给出其心目中信托系私人银行的概念，“除了投资服务，我们还为高端客户提供高效的融资服务。虽然目前还没法做到像西方传统私人银行的那种专业化程度，但我们已经建立起了雏形，路子也会越走越宽。” 据记者粗略统计，除平安信托外，从幕后到台前开始布局私人银行的还有中融信托、中信信托、外贸信托、北国投、华润信托等国内信托资产居前的公司。由于和商业银行竞争的是同一客户领域，信托系的转型崛起无疑将分流一部分高净值客户。 “生产商的标准” 现阶段来看，较之外资私人银行，中资私人银行不但在境外资产配置方面的能力较弱，对超高净值客户进行定制化服务的能力也有限。 事实上，目前国内商业银行的私人银行业态中，更多的是充当一个理财产品采购商的角色。“问题在于，有些商品不能采购，必须自己生产。”金智勇说，“像有些产品时效性很强，有些服务是综合类服务，不能简单捆绑。这涉及到风控怎么做，后台怎么管理，利益怎么平衡，信托披露如何进行等各种问题。” 信托公司作为金融产品生产商，并以其混业平台优势，有望能够解决上述问题。“信托的优势就在于能够以生产商的标准去采购金融产品，为投资人提供最完整的服务。信托凭借混业平台功能，能够随着经济周期的变化，在不同条件下提供当时最高的回报；而其他机构在不属于自身周期时往往是无能为力的。”金智勇认为。
经历近一年多的重组和整合，兴业银行与联华信托的联姻终成正果。今日，联华信托将正式更名为“兴业国际信托有限公司”，简称“兴业信托”。 作为国务院特批、全国第三家由商业银行控股的信托公司，“联华国际信托有限公司”在今年年初经中国银监会批准由兴业银行股份有限公司控股，此次正式更名标志着这桩银信联姻案终于画上句号。据了解，兴业信托目前还参股紫金矿业集团财务有限公司、广发华福证券有限责任公司，并计划与台湾统一证券、厦门国贸集团共同出资设立统一兴业基金管理公司，目前正在筹建申报阶段。如获批准成立，该基金管理公司将成为福建省首家基金管理公司，同时也是大陆首家有台资入股的基金管理公司。 联华信托成立于2003年3月，是福建省（不含厦门特区）唯一一家信托公司，同时也是我国第一批引进境外战略投资者的信托公司，注册地在福建省福州市。2011年1月30日，经国务院同意，中国银行业监督管理委员会批准，兴业银行股份有限公司分别受让新希望集团有限公司、四川南方希望实业有限公司、福建华投投资有限公司持有的原联华信托15.69%股权、25.49%股权、10%股权，成为原联华信托的控股股东。至此，兴业国际信托有限公司成为继交银国际信托有限公司、建信信托有限责任公司之后的全国第三家由商业银行控股的信托公司。 兴业信托有关负责人表示，商业银行与信托公司无论在制度、资源、品牌等方面都具有很强的互补性，由商业银行控股信托公司，有利于优化金融资源配置，为客户提供更加高效、更加全面，而且更加优质的金融服务。兴业银行作为兴业国际信托有限公司的控股股东，已经在健全完善公司治理、加强内部控制和风险管理、提升经营管理水平、推动业务持续健康发展等方面给予了兴业国际信托有限公司极大的帮助，并取得了较为显著的成果。 据了解，通过一年多的重组与整合，兴业信托已逐步搭建起了良好的公司治理架构，建立健全风险管理和内部控制机制，成功换发新的金融许可证，经营管理状况得到了有效改善。截至2010年末，兴业国际信托有限公司资产总额达8.79亿元，信托业务资产余额达326.50亿元，当年实现利润总额1.03亿元，实现净利润7589万元。 2010年6月起，该公司开始介入证券信托业务领域，目前该公司证券信托业务规模已达170多亿元，其中阳光私募信托类规模达120多亿元，位居全国信托同业前列，与全国排名前50位优质私募基金公司大部分建立了业务合作。 与此同时，兴业国际信托有限公司的组织架构网络更加健全完善，金融股权投资也取得了较大的突破；截至目前，兴业国际信托有限公司已设立9个综合管理部门、在全国各主要经济中心城市设立了11个业务发展部门、1个客户营销服务部门，基本实现了全国主要区域的业务、客户和服务网络覆盖。
华泰联合证券2011年中期策略会于6月9日在上海浦东淳大万丽酒店举办，主题为“跨越不确定性”。会上人大信托与基金研究所所长周小明博士表示，如果把信托作为一个产业来分析，产业的发展阶段从起步阶段到成长期，再到成熟期到衰退期，那么信托行业目前处在成长期的第一个阶段，成熟期还早呢，更谈不上衰退。 他表示，实际上整个中国资产管理业——信托是其中一个分支，都是在成长期的第一个阶段。所以从这个意义上来讲，信托行业是可持续发展的，未来的可以预见的5～10年内这种快速增长的趋势是不会改变的。它的规模未来还会超过基金管理公司管理的规模，现在保险资产五万亿，在不远的将来信托也会超过它，这是可以预见到的。 至于信托业高速增长的红旗还能打多久，这要看促进这个行业增长的原因是什么，如果这些原因没有改变，那么它持续增长的动力也就没有发生变化，那么这一轮信托行业高速增长的原因归纳起来其实就六个字：制度、市场、创新。制度层面2001年《信托法》的出台真正建立了用信托的这种方式来进行资产管理的法律制度，从此以此为分水岭，信托公司重新进行的自主定位。所以说信托公司历史上有五次整顿也罢，六次整顿也罢，实际上大的阶段从制度安排上来讲，大的阶段就两个。2000年以前制度安排称为“因为银行化的换业经营体制”。2000年以后，制度定位很明确，叫做“主营信托业务的金融机构”。这十年来就是在这个制度定位下进行的。那么这个阶段实际上整个监管的导向也很清楚，除了让干信托以外，其他尽量不干或者少干。所以它是个非常明确的。
今年1~5月份，各信托机构发行的保障房信托产品规模已经追平去年全年。在保障房建设资金来源结构中，信托资金作为“急先锋”的重要性益发凸显。 今年以来，保障性住房建设资金缺口始终是业内外热议的焦点话题。通过今年前5个月各地的探索实践，这一热议话题的解决方案已经初露眉目。信托资金打前站，包括银行、保险等各类社会资金则会在适当地时机跟进。 按照估算，完成全年约1000万套保障性住房建设任务，大约需要1.3~1.4万亿元建设资金，其中约5000亿元由政府兜底，主要包括中央地方各级政府财政、住房公积金贷款和土地出让金收益支持等具体的资金筹措方式；另外约8000亿元资金缺口要求通过多种方式从社会募集。专家认为，银行、保险等仍将是保障房建设资金的主要来源，而制约因素主要集中在土地使用权属等制度安排和资本金偿付途径方面。事实证明，资金运用方式灵活的信托产品有助于消除前述资金进场的障碍。 规模激增 保障房信托大有可为，已经成为信托业界的共识。 北京信泽金研发总监王巍指出，对信托机构而言，保障房信托市场已经出现了重大的机会：“房地产市场深度结构调整的融资机会，地方政府与金融机构合作的重要机会，监管层鼓励金融创新的做大做强的机会和‘成千上万亿元’资金调动的展业机会”。 6月份，用益信托工作室发布的最新报告指出，保障房建设很有潜力成为信托公司在房地产领域新的机遇和盈利增长点。“如能占得先机，也许将能成为信托公司培养核心盈利模式的机会，改变信托公司目前缺乏核心竞争力的现状，为信托公司提供了一条新的出路。” 据用益信托工作室统计，今年1~5月，共有9家信托公司发行了21款保障房集合信托项目，发行规模为65亿元，占比上升到2.74%。而去年全年只有9家信托公司发行了23款保障房信托项目，发行规模为70.79亿元，占信托总规模的1.8%。 显然，信托机构正在大力拓展保障房信托产品市场。虽然今年以来保障房信托发行量相对于全部信托产品发行数量仍是非常稀少，但相对于去年已有较大增长，今年前5个月发行的产品数量几乎追平去年全年发行量。 国内60多家信托机构在保障房领域跃跃欲试。自去年至今，共有13家信托机构已经发行保障房信托产品，据信，该领域也是众多其他信托机构重点拓展的方向。 王巍认为，在国内信托机构中，相对于银行系、保险系和AMC(即资产管理公司)系信托公司，央企系、地方系和实业系信托公司对保障房业务“相对积极，步伐较快；产品数量、规模增长较快；业务和风控体系的重视程度高”。 按照计划，今年全国约1000万套保障性住房建设任务需在10月底之前全部开工。这一规定期限前还有不到5个月的时间，可以预见的是，各地保障性住房大规模集中开工的场景即将在此期间涌现。受相关监管政策限制，银行信贷不太可能第一时间站出来支持如此规模的保障房开工量，专家预测，在未来一段时间内，保障房信托规模还将加速扩张。 主流模式凸显 各地经过一段时间的实践探索，保障房信托主要模式已经雏形初显。 据用益信托工作室统计，2010年保障房信托资金主要投向棚户区改造和安居工程，体现在发行规模上，棚户区改造占比超过50%，依次为安居工程、两限房、经济适用房和廉租房。今年以来发行的保障房项目分化更为明显，主要集中于安居工程和棚户区改造，仅有一款信托计划投向两限房项目。 “理解当前保障房信托的主流业务模式，核心就是抓住信托资金的实际运用方向。”王巍认为，从资金流向来看，主流业务模式至少可以区分为七种：为地方政府融资、为房地产企业融资、为房地产企业与地方政府的联合开发体融资、为建筑企业融资、为私募基金提供融资、作为廉租房或公租房的REITs筹备模式和包括银信接力、与社保基金或公积金管理机构合作等特殊的合作模式。 在这几种主流业务模式之下，信托资金还有多种运用策略，这是信托资金灵活性特征最突出的表现。除了常见的贷款方式，还有股权投资、权益投资、准资产证券化、信托型基金、信托+有限合伙+公司型基金等多种资金运用方式。 正是因为具有复杂多变的结构性特征，在更具规模的种种社会资金进入保障房建设领域之前，信托资金具备了发挥其杠杆支点作用的突出优势。 在前述用益信托工作室报告中提出，针对廉租房和公租房项目，如果是资质较好的地方融资平台或者贷款抵押充足的房企，融资规模不大，可采用贷款方式。此外，较多项目可采用灵活的权益投资模式，例如该项目采用BT(建设—转让)模式，则可以用权益投资的方式，购买BT合同收益权，或者购买应收账款收益率，股权收益权等。若融资规模较大，多采用股权投资模式。当然，最受关注的还是房地产信托组合运用模式或REITs(房地产投资信托基金)模式。在REITs政策开闸之前，比较类似的基金化房地产信托产品相对比较具有可操作性，能分散风险。 “保障房是个好箩筐” 今年以来，保障房信托规模迅速增大引起广泛关注。其中，关于保障房信托收益向普通商品房信托产品看齐的现象，关于可能存在的借保障房之名行商品房开发之实的现象，更是社会各界批评的话题。 这些批评失之偏颇，至少在监管层明确表态之前，苛责不宜加诸信托本身。众所周知，保障性住房之所以集中爆发融资困难，关键原因之一就是为确保其保障性能，在投资方面不仅占用资金规模大，而且资金使用周期较长。在支持保障房建设的公共性质资金来源不足的情况下，不得不大力发展社会融资，那就必然要遵循市场规律，允许采用合法合理合规的手段提升其与社会资金的议价能力。借用信托业内人士的说法，“凡是监管层没有明文禁止的都是可以创新探索的。” 国内股权债权融资的资本市场并没有为保障房专门配套设计相关制度，正如前文所述，信托资金是当前能够支持保障房建设的重要的杠杆性资金，其相应的风险控制措施无法回避，但土地政策以及分配措施都与信托产品的风险偏好不完全匹配，通过各种措施进行风险统筹成为地方推进保障房项目的必然选择。 棚户区改造项目是目前信托资金进入最多的领域。由于其多与商业开发捆绑实施，其信托项目与普通房地产信托项目融资模式基本一致。 信托公司介入经济适用房开发的阻碍是缺少足额抵押物。经济适用房土地由国家划拨，意味着不能将土地作为抵押物，政府信用或政府背景信用是信托公司介入经济实用房的重要保障，但这需要政策配套支持。另外，信托资金介入经济适用房还会遇到建设周期、退出安排等因素的影响。 当然，也不能因此无视保障房信托热潮中可能隐含的风险。 业内人士指出，当前保障房信托产品中的保障房概念并不严谨。有的名为棚户区改造或城中村改造，实际从事与保障房不相干的商业开发；有的保障房项目已经完工，信托资金名为替换保障房垫资，实际转向开发；有的信托资金约定投向就是混合类产品，保障房只是一个假定的资金投向；也有的名义投向保障房项目用地，实际用于土地储备。当然也有真正为法定保障房项目提供资金支持的实质性保障房信托产品。 信托并没有真伪之别，只是保障房概念丰富多样，才是真假保障房信托提法的根源。对于信托机构而言，只要是符合其风控标准拥有市场需求的信托产品都会去做，而如何定义保障房，更多地体现了地方政府的意志。 “保障房是个好萝筐，什么都可以往里装。”这一点也被视为保障房信托风险的关键因素。在一些地方，保障性住房的外延已经大大扩展，不仅包括经济适用房、廉租房、公租房和棚改项目，也包括诸如两限房、回迁房、定向安置房、中低价位中小套型普通商品房、城中村改造项目、旧城改造项目和城市综合整治项目等各种名目。
2011年4月至今，北京信托的懋源富雅1号艺术品投资集合资金信托计划、中诚信托的天物馆1号中国瓷器投资集合资金信托计划、中融信托的邦文传家宝集合资金信托计划、北京信托的宝腾一号艺术品投资集合资金信托计划和上海信托的香花石系列·中国新绘画艺术品投资信托计划等新产品相继发行。据统计，自2009年6月“国投信托——盛世宝藏1号保利艺术品投资集合资金信托计划”推出以来，国内各信托公司相继发行了近20款艺术品信托产品，艺术品信托投资呈快速发展之势。 收益率优势 不愁卖 据悉，2010年国内57家信托公司共发行信托产品2422款，发行规模累计达到2680.89亿元，平均预期收益率为7.76%。而2010年到期的2万余款理财产品中，仅有6900款产品收益率超过了3.3%。而4月以来多家信托公司发行了艺术品、酒类、茶类等收藏品相关的信托计划，预计年化收益率均在9%以上，收益率普遍高于一般的理财产品。 多款艺术品信托产品都有“超额收益分成”的条款，优先受益人除可获得预期收益外，还可参与超额收益的分成，投资者有望获得更高收益。 虽然按照信托法规定，信托产品的购买起点必须在100万元人民币以上，门槛较高，但这没有阻挡住投资者的热情。据笔者观察，一款艺术品信托产品只需要三四天左右就销售一空，投资者认购十分踊跃。 投资信托 也需防范风险 据业内人士介绍，像艺术品信托这样的另类信托理财产品发行量逐渐增加，但大部分面向私人银行客户。这类产品只适合一小部分投资者，购买艺术品信托，一定要有相关专业知识。 在信托财产管理运用和处分中存在的风险，投资者需要警觉，比如艺术品鉴定风险、艺术品保管风险、市场风险、不可抗力风险、交易对手信用风险、基金投资运作风险、管理风险、信托发行风险、信托期限提前终止或延长的风险、信托财产不能变现的风险、信托财产登记风险和其他风险。这些风险可能造成的损失都由受益人自行承担。 一般的艺术品信托计划，其核算日将根据信托财产的现金流等情况确定，可能出现信托受益人最终获得分配的信托财产，少于其所交付的信托资金，甚至受益人最终获得分配的信托财产为零的风险。而更值得注意的是，信托公司对管理、运用和处分信托财产产生的盈亏，不提供任何承诺。 有趣的是，当笔者向理财经理咨询艺术品信托产品时，对方并不建议购买。他认为，目前艺术品市场泡沫已经很大，固定收益的艺术品信托今后的收益率不会很高。 爱投资 也爱艺术 近日，上海信托携上海证大文化发展有限公司联合推出香花石系列·中国新绘画艺术品投资信托计划，成为上海信托业第一个艺术品“阳光私募基金”。 基金负责人沈其斌介绍说，艺术品基金的“阳光”体现在两个层面：第一，它真正作用于对艺术家市场的培育，它的运作周期，需要符合艺术市场行业的特点。在国际上，衡量一个基金是否“阳光”，首先要看它是否符合行业的规范和要求。艺术行业的增长规律至少要5至7年，所以，阳光型艺术品基金的期限至少在5年以上；第二，它不是私募基金，不是少数合伙人的资本游戏，而是让更多人参与的公募基金，对外开放，准入门槛非常低。这类基金旨在培养更多人爱好艺术，参与艺术收藏，培养收藏家，推动艺术发展，而不仅仅是金融投资。 在笔者的调查中，大部分艺术品信托负责人都介绍说，他们会为客户不定期开展艺术品的鉴赏会，或者举办艺术品投资与收藏专题指导活动，让客户从各个角度提高艺术品的鉴赏能力。
经历了端午前的一轮产品高峰后，上周国内信托市场的成立产品数量和发行机构都出现大幅下滑，市场低迷态势明显。与此同时，信托产品的平均期限也创下近五周新低，显示投资者对短期理财产品的痴迷。不过，分析师表示，短期理财产品也并非毫无风险，投资者在选择产品时应基于对市场走势的合理判断，不应只看期限长短。 权益投资类产品占半壁江山据用益信托工作室不完全统计，上周共成立了29款产品，规模约41.05亿元。与前一周相比，上周成立的产品数量减少了16款，环比减少35.56%；与此同时，资金总规模也较前一周下降50.13%；而平均资金规模为1.42亿元，较前一周下降了22.61%。 无独有偶，上周信托市场的发行情况也不容乐观，共有14家信托公司参与发行了22款集合信托产品，发行规模30.58亿元。与前一周相比，参与发行的机构减少了6家，市场参与度有所下降。 从投资方向来看，上周权益投资类产品共10款，拟募集资金14.73亿元，占比48.17%，为当周最主要的资金运用方式；另外，有5款贷款类产品发行，拟募集资金9.6亿元，占比31.39%，仅次于权益投资类产品。用益信托工作室分析师颜玉霞表示，贷款类产品由于其退出计划方式单一，收益较低，但相对于股权投资和权益投资具有灵活性，其优势主要体现在优先受偿上，近两周贷款类产品的增多，还有待市场的进一步认可。 房地产信托投资模式创新据悉，上周信托市场共发行了8款房地产信托产品，累计16.1亿元，占当周发行总规模的52.65%。但从规模上看，这8款产品的平均规模为2.01亿元，相较于前一周的2.49亿元有所下降，说明信托公司在顺应监管层监管目标的情况下，在没有找到替代房地产领域的高收益产品时，房地产信托产品仍然会是其主要的盈利来源。 近期，一款5月初成立的“华润信托·银泰零售业发展投资基金第一期项目集合资金信托计划”在没有进行宣传的情况下，仅用10天，募集规模16亿元的份额就被抢购一空。据悉，该信托计划将所募资金加入到20亿元的天津银泰零售业发展股权投资基金合伙企业，作为对合伙企业的出资，并成为合伙企业的有限合伙人的方式，即成为PE的LP直接或间接投资于银泰旗下地产项目。 颜玉霞指出，信托资金以LP形式出现源于证监会对信托证券账户的叫停，是信托公司在应对监管政策时的重大创新。如今，备受监管层关注的房地产信托也面临着如当时证券账户相似的困境，为了打破僵局，既能继续开展房地产信托业务，又能规避监管层对房地产信托业务的发展要求，以LP形式入股PE的新模式也应运而生。然而，鉴于房地产对整个经济环境的重要影响，以及当下政府对房地产市场整治的决心，此种形式的房地产信托能否躲开监管层的重重监管，还有待观察。
无论是去年银监会对银行小企业贷款“两个不低于”政策的要求，还是近日发布的《关于支持商业银行进一步改进小企业金融服务的通知》(下称《通知》)，监管层对小企业融资的政策支持频频出炉，而同样作为企业融资重要渠道的信托公司，面对中小企业的资金渴求又会有怎样的举动呢？ 小企业联合发行信托计划 从近日刚刚发布的《通知》来看，银监会对单户金额500万元(含)以下的小企业贷款出台多项优惠政策，其中包括贷款类型划分、存贷比考核、不良率等各项考核指标，并与银行准入政策直接挂钩。 如果按照《通知》的标准，单户贷款金额不多于500万元算小企业，从信托公司的角度来讲，集合资金信托计划“下限”上千万的门槛对于单个小企业来说仍然是可望而不可及。 也就是说，如果小企业希望通过信托来融资的话，多家企业联合，算是一种可行的方式，而现实中投资于小企业的集合信托计划，往往也是运用到上述模式。 记者粗略统计了2009年时投资于中小企业的信托计划，在这份数量总计未超过20的名单中，规模最大的一笔信托计划是由中信信托发售的“信逸一号中小企业发展信托”，不过总的发行规模也不过是3亿元。其余的信托计划的规模基本都在1千万元到1亿元之间徘徊。规模最小的一单信托计划是由山西信托发行的山西省中小企业发展基金(二期)集合资金信托计划，发行规模只有300万元。明显可以看到这与房地产信托动辄上十亿元的规模有相当的差距。 如果按照发行数量做统计，当时发行数量最多的是山西信托，其名下的“山西省中小企业发展基金集合资金信托计划”一年便发了7期，不过每期的发行规模并不大，且多投资于单个企业。其余的像中投信托与兴泰信托也有一定数量的发行。 以合肥兴泰信托为例。如今的兴泰信托因为建设银行[4.93 -0.40% 股吧]的入股已经改名为建信信托，而且其业务结构也多与股东建设银行有关。但是在建设银行入股之前，兴泰信托曾连续发布了数款规模在5000万至1亿元之间的投资中小企业的信托计划。其名下的“滨湖春晓”二期发展集合资金信托计划，投资标的为合肥市为全市30家中小企业提供户均近300万元的融资贷款。 记者手头的资料显示，企业若要申请该信托计划，还需要提供最近几年销售收入、职工人数、纳税额、用电量、用水量及第三方担保机构出具的审核意见等数据，且要经过信托公司审核通过之后才能“放行”。而其中的企业以知识产权作为抵押融资的模式在该信托计划中便有体现。 地方政府“强势增信” 普益财富的分析师曾对《证券日报》记者表示，信托与银行不同，信托计划不要说未能返还本金，就算是未能按期兑付预期年化收益率，在行业内都算影响甚巨，目前的固定收益信托计划，普益方面还未监测到有未能对付预期年化收益率的现象。 对于小企业融资难问题，有专家分析有如下原因：一是由于信用体系不健全，导致中小企业信用体系的建设不能够得到社会公信力的认知；再是由于中小企业由于快速发展过程中，在抵质押品上不足，跟传统的融资体系不匹配。 信托公司与银行相比在风险控制能力及风险抵御能力方面也有差距，并且行业内差距也比较悬殊。视资金安全为生命的信托公司贷款给中小企业能否放心呢？ 但是实际情况却另有隐情，记者通过向业内人士咨询时了解到，其实这些小企业贷款信托计划，很多都是出于地方政府的发展需求，在信托计划的担保条件中我们常可以看到地方财政资金做劣后资金的身影，当引入地方政府为信托计划“强势增信”，再加上第三方担保机构与“多企业联保”的方式。信托公司才会安心被“引导”去做这类业务。 透过类似信托计划的名称也可间端倪。例如小企业融资信托计划名称中往往带有“XX市”、“XX区”、“XX开发区”的字样。 分析人士表示，此类信托计划往往是结构化设计，其中率先认购的地方政府财政资金往往作为劣后资金，放弃部分甚至全部到期收益而将其让渡给优先受益人；同时，针对信托融资高成本问题，部分财政资金还将以一定比例帮助企业垫付贷款利息。 同样以滨湖-春晓中小企业发展集合资金信托计划为例，在信托计划书中标注的担保方式便有：财政专项资金直接参与信托计划，并将产生的信托收益让利于借款企业及投资者；高新担保公司为信托贷款本息按时、足额归还提供连带责任保证；同时，该公司在信托贷款到期前一个月，将在指定账户存入相当于信托贷款本金10%的保证金，用以保证信托贷款的到期归还，此外还有兴泰信托设置严格的信托计划资金监管措施，对信托贷款的用款实施有效监督。 高科技小企业受青睐 而最近由中粮信托与中技所共同发行的中关村自主创新知识产权融资集合资金信托计划(一期)，在中粮信托与中技所等机构所签订的合作备忘录中则表示，对发行企业债券和获取信托计划的企业，中关村管委会给予社会筹资利息、信托或债券管理费和担保费等综合成本20%的费息补贴。 用益信托李旸对本报记者表示，其实信托公司对小企业融资类的信托计划积极性并不高，主要是信托公司从中拿去的收益并不高。今年的这类信托计划应该没有去年发行得多。 从上市公司的情况来看，2010年整体销售净利率水平仅为10.08%，其中较高的房地产行业为15.92%。在申银万国一级行业的上市公司中，销售净利率水平在10%以下的占大多数。 也就是说，除去像房地产行业这样的高收益行业之外，大多数行业通过信托融资都要面临较高的融资成本压力。并且即便是能够按期还本付息，企业也容易陷入微利或亏损的窘境，而信托公司面临的风险也可见一斑。 这也就导致了此类小企业融资类型的信托计划(除去房地产行业)的收益水平往往处于信托计划中的较低档次。记者所统计的2009年的此类信托计划的预期年化收益率为一般在5.5%-5.8%左右。而近几个月投资于工商企业的信托计划平均年化收益率虽然超过了8.5%，但是大部分均是房地产信托计划刻意包装成工商企业类信托计划的模样，实际上这类信托计划的真是受益水平要低于上述收益率。 中部某信托公司工作人员向本报记者表示，小企业融资类型的信托计划，最终收入信托公司囊中的信托收益仅有1%-2%，远低于房地产类等的主流业务。 即便是中小企业，也要分门别类区别看待。结合最近中粮信托与中技所联合发行的中关村自主创新知识产权融资集合资金信托计划，有分析人士对本报记者称，中粮信托与中技所采用的是知识产权质押融资的方式，资金投向也是具有较高成长性的科技型企业。但是绝大多数的“中小企业”，他们并没有什么“专利技术”，更谈不上高成长性。 “也就是说，信托的高成本压力仍然是横在大多数中小企业面前最主要的门槛。”李旸谈到。 科技部最近印发的《关于进一步促进科技型中小企业创新发展的若干意见》中便专门提到，探索利用债券工具和信托工具为科技型中小企业融资的有效形式和途径。 中粮信托总经理辛伟曾表示，信托资金参与中小企业融资有以下几个优势：信托公司作为一种比较传统的信用制度安排，具有比较好的社会公信力；信托公司是目前五张主要金融牌照当中唯一可以横跨资本市场，产业市场和货币市场的金融牌照，为了在产品上的灵活性留出足够空间；信托制度发挥受托人的受托责任，为发挥资产管理者的管理能力，具有独特的产品设计优势，这使得信托制度有可能为中小企业增添一些融资服务。 以此“中关村自主创新知识产权融资集合资金信托计划(一期)”为例，该信托计划于2011年4月30日正式成立，由中粮信托有限责任公司与中国技术交易所、北京海辉石投资发展股份有限公司及北京富海嘉信投资顾问有限公司等机构合作发起，阿尔西制冷工程技术(北京)有限公司等4家公司以知识产权质押为主要保证方式，从信托计划获得了总额2000万元的信托贷款支持。 中技所总经理助理李中华曾在接受相关媒体采访时表示，设计这个知识产权质押融资，结合资金信托计划，当时主要是考虑到中关村示范区内大量的“轻资产、重智力”的科技型中小企业它们融资难的问题。 但是在这些以知识产权做抵押的中小企业，选择的途径并非只有一种，分析人士称，信托资金投资于这些具有高成长潜力的科技型企业是一种创新的模式，但是这些优质的企业也会获得VC等其他融资方式的青睐。
股市楼市萎靡不振，黄金白银冲高回落，艺术品水又太深，虽有千万身家，却苦于投资无门，竟然把钱放在银行存定期。昨日，童先生打来求助电话，希望记者指点理财迷津。 今年35岁的童先生多年前从单位辞职下海，当起工程项目承包经理，如今身家已上千万。“以前，我也拿出三四百万炒股、买基金，不到一年时间，亏了近100万。”童先生说，割肉出场后，再未染指股票。今年初，童准备投资房产，可限购政策出台后，楼市随即陷入低迷；随后，黄金、白银等贵金属经历了一波快速上涨行情，童一直观望，等到5月准备进场时，白银又开始大幅下跌，把他挡在门外；最近，身边有朋友推荐他玩红酒、字画、古玩，可对艺术品一窍不通还是让他敬而远之。 “我现在80%以上的资产都放在银行存定期，只有少量资金买了些短期理财产品。”童先生说，现在银行理财产品收益比存款利息高不了多少，还有一定风险，不如存定期安全，但存款利率又实在太低，存在银行只能眼睁睁看着贬值，这让自己很矛盾。“现在有没有什么风险不是很高，收益又能跑赢CPI的投资方式？”童先生向记者请教。 会赚钱不代表会理财。记者调查发现，不少有钱人在尝试投资理财初期，都和童先生一样，遭遇挫折后显得束手无策。 一银行贵宾理财中心理财经理称，很多有钱人其实风险承受能力较低，且缺乏投资专业技能，一旦尝试炒股、期货等高风险投资失败，就会“一朝被蛇咬，十年怕井绳”，被迫选择存款或保本理财产品，宁可收益低，也不愿让自己辛辛苦苦赚的钱在投资过程中轻易亏损。作为银行理财师，通常会建议他们将资产进行分散投资，30%左右用于风险较高的高收益投资，其他资金用于低风险投资或购买必要的保险。 “对于富人来说，购买信托产品是现阶段一种不错的理财方式。”民生银行武汉分行财富管理部周纯说，随着央行一再上调存款准备金率和信贷政策的收紧，很多企业通过信托公司发行信托产品的方式融资，这些产品有的是信托公司直接销售，有的是通过银行代销，年收益大多在10%以上。以该行刚刚发售的一款信托产品为例，借款方是本地一家房地产开发商，设计的信托产品起购点分100万和300万，年化收益率分别为10%和11.5%，投资期最短18个月，最长24个月。由于该项目有土地和股权双重质押，且有担保方提供成熟商铺作为抵押担保，投资风险得到了较好控制。而在本月底，该行还发售一款类似的信托产品，年收益也在10%以上，较普通理财产品收益高出一倍左右。此外，一些优质商铺也是比较适合富人的投资方式之一。
“信托公司在投资上，应该与其他金融机构一样有相同的待遇。”一位资深信托专家曾提出的建议，如今正在逐步实现。 昨日（6月17日），银监会中国银监会非银部副主任闵路浩在出席某信托行业会议时透露，《信托公司参与股指期货交易指引》（下简称指引）将于近日出台。这意味着，信托公司将进一步扩大业务范围。 闵路浩称，目前银监会主席办公会通过了这个指引，证监会也正式允许了。他表示，指引与证券公司和基金公司参与股指期货交易的监管规定都差不多。 去年以来，曾占信托公司业务半壁江山的房地产信托业务，在风险管理之下，逐渐回归市场理性，信托行业单一业务偏重的局面急需打破。“多元化业务的财富管理模式，将成为未来信托业的发展趋势。”在记者的采访中，多位信托公司负责人称都在探索这种财富管理的模式。 “我们都想让信托公司在财富管理领域不输在起跑线上，跟其他的机构有相同的待遇。”闵路浩表示，今年更多的关注信托公司的业务创新。正因为有了种种的限制，所以才逼迫信托公司不断的去创新，信托公司的创新能力在中国的所有类别经济当中，是比较强的。正是看到了信托公司的这种创新能力，监管就是要为创新提供一个合适的环境。 在房地产信托业务上，闵路浩介绍，截至今年5月末，投向房地产领域信托资金余额逾5800亿元，较首季末4869亿元大增。“这个增长速度在我看来发展的太快了。”他坦言。 据记者了解，此前，银监会已经通过相关文件对于信托公司的房地产业务发展提出了“窗口指导”，要求房地产业务发展“控制节奏”。 同时，闵路浩还介绍称，截至5月底，金融业全部的总资产有100万亿，其中，信托公司的资产规模为3.6万亿。
原全国人大财经委《信托法》起草工作组组长王连洲(微博专栏)17日在出席由上海证券报主办的“第五届诚信托”奖颁奖暨“2011中国信托业峰会”时表示，经历多年的发展，信托公司开展多项业务时机已经成熟，信托公司面临良好的发展机遇，下一步应该鼓励信托公司在异地开设分支机构，促进信托公司在全国发展。 2010年，信托公司受托管理资产规模已经超过了3万亿元大关，超越了基金业管理的资产规模。王连洲表示，目前信托公司自主管理能力进一步提升，信托产品丰富细化。信托行业的社会影响力在不断提高。在监管方面，信托监管进一步制度化、科学化。经过多年的“炼狱”，信托公司的机制日益完善，有较大的提高。 王连洲指出，在现有制度框架下，信托公司完全可以进行全方位的资产配置。信托的优势可以保证信托公司的商业模式、可持续性、也可以让信托公司比较容易地找到在市场经济中任何可能的用武之地。在人员增加，成本增加的大背景下，信托公司急需加大发展力度，开辟一些新的投资领域。 他指出，在房地产业务方面，信托公司要配合政府的调控政策，支持保障性住房建设，借助商业地产的优质项目，开拓政府鼓励的房地产项目，并为房地产投资信托业务做好准备，打好基础。 此外，应当加紧完善信托法律法规、信托管理办法、信托等级、信托受益权转让、财产性信托管理指引、房地产投资信托指引、公益信托管理办法、实物类信托管理办法等等。重视信托产业的研究和重视，建立足以支持信托业务持续稳健发展的信息系统。重视从业人员的培训，培养更多的信托创新型人才。 他还表示，应该支持信托公司开设分支机构，鼓励信托公司全国经营。与银行、保险、证券、基金比较，信托公司是唯一不能进入市场的机构，这使得信托公司在经营过程中困难重重。他认为应该鼓励信托公司在异地开设分支机构。 王连洲表示，实践证明,许多产品的创新是信托公司在市场竞争的压力下发展起来的，而在经历了10年的规范发展之后，信托公司目前从事多项创新业务的时机已经成熟，下一步可以考虑进一步扩大信托公司的战略发展问题，逐步改变信托公司长期以来的盈利模式，让信托公司发挥规模效应。
成立于1985年
中国银行保险监督管理委员会核准的国有控股金融机构
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