Party building dynamics
近日，一款名为“平安信托-睿富二号”的信托产品被曝出进入24家上市公司的前十大股东，引起了广泛关注。这只产品并非投资二级市场的私募产品，而是一款股票质押信托产品。今年，经济下滑影响了一大批流动资金紧张的上市公司，不少大股东将手头持有的股份质押给信托公司的融资项目，便成为今年信托市场十分流行的股票质押信托产品。据证券时报记者了解，此类产品目前设计期限多为1至2年，产品为固定收益，年化回报多在7%~9%之间。由于质押品的安全性相对较高，许多股票质押产品往往被“秒杀”。 从股票质押产品设计来看，信托公司会设定一个质押价格，依据质押股票不同折扣率有所浮动，不少产品定在质押股市价的50%左右，并以此为基础将募得的资金支付给抵押方。只要产品顺利到期，投资者将从大股东回购股票的溢价中获得信托合同中约定的固定收益，如每年7%。以平安信托正在发售的平安财富 -睿丰十五号集合资金信托计划为例，信托资金用于受让交易对手吴文忠持有的450万股报喜鸟无限售流通股和917万股报喜鸟限售流通股的股权收益权，通过对标的股份的股权收益权买入并返售的方式获取收益，并通过对应标的股份进行质押的方式保障收益。该产品期限为一年，资金预期收益为6.8%/年。从产品供应来看，单只股票质押产品只有固定一段时间申购，由于融资方的质押股票额度有限，往往出现供不应求的局面。 好买整理7家基金公司三季报 基金金泰封转开方案获通过 A股维持震荡 关注QDII投资机会 11月开门红 基金提前加仓抢反弹 此类产品最大的风险是股价下跌。如果融资方质押的股票价格在产品期内大幅下跌，很可能出现资不抵债。所以信托公司多以质押价格为基础设置预警线和平仓线，在股价跌至预警线时，融资方需要追加保证金或增加质押股票的数量;如果跌至平仓线，信托公司则会强制清仓提前结束信托合同。目前，多家公司设置质押价的130%为平仓线，150%为预警线。从实际操作来看，由于质押股跌破平仓线导致产品提前结束的先例并非没有，提请投资者注意的风险要素包括质押股的基本面、质押条款以及信托公司实力，尤其要留心质押限售股的流动性风险。 此外，还有部分信托公司联合融资方的券商及银行加强监管，保障资金安全。如多家信托推出“四方账户操作协议”的模式，即联合融资方开户的券商和托管银行一起，通过对融资方股票账户和融资方股票托管银行账户实行双重监管，明确一旦通过二级市场出售，卖出股票款项即划至信托保管账户，进一步加强投资者资金安全。 作为信托产品，股票质押信托起购门槛同样为100万元，不少产品300万以上设有更高的收益率。从投资回报的比较来看，目前1年期人民币银行理财产品多难突破5%，资金如果投向一年期的股票质押信托，投资回报平均高出3%以上，此类产品适合愿意承受中低风险和获得固定收益的投资者。 点评：以股票作为质押品从信托渠道融资，信托公司借此打包成产品出售，便构成了股票质押信托产品。由于股票的高流动性和定价透明清晰，投资此类品种的安全性大大提高。总体来看，此类产品适合承受中低风险，要求固定投资收益的大额投资者，目前此类产品的年化收益多在8%左右。
“10月份发行的信托产品，固定收益类一统天下，浮动收益类的证券投资方向的产品的发行继续低迷。”启元财富投资分析总监汪鹏日前接受《投资者报》记者采访时表示。 令人意外的是，10月份信托产品发行并未受到月初国庆假期的影响，数量不降反升，但收益率明显下滑，产品多期限并行的运作方式愈演愈热。 预期收益率下滑明显 普益财富数据显示，10月份共发行了135款集合信托产品，环比上升了18.42%。 就公司发行量统计看，中融信托第一，四川信托第二，平安信托、长安信托并列第三，华信信托、粤财信托、中铁信托并列第四，山东信托、新时代信托并列第五。粤财信托为10月份的发行黑马。 与以往不同的是，本月只有69.63%的发行产品公布了期限，该数据环比下降11个百分点；整体平均期限约为26个月，环比继续上升1个月。 《投资者报》数据研究部统计，1至3年期产品继续占据主导地位。 其中，1年期至2年期（不含）产品的占比为34.04%，环比下降了2.91个百分点；2年期至3年期（不含）产品的占比为56.38%，环比上升了7.47个百分点；3年期及以上产品占比为9.57%，环比下降了4.56个百分点。 在公布期限的产品中，120个月的产品一只，240个月的产品一只，分别为平安信托和中投信托主导的投向金融权益和证券投资的产品，但未披露具体的预期年化收益率。 平均预期收益率最高的期限仍为36月期，约9.5%，较上月数据下滑了1.38个百分点。 剔除未披露或仅披露一只收益率产品的公司，平均收益率中粮信托最高，为10.5%；华融信托第二，为10.25%；长安信托第三，为9.79%；四川信托第四，为9.24%；中融信托第五，为9%。 不考虑投资起点的差别，各类别预期收益标准下降特别明显，整体的平均预期收益率为8.24%，环比下降了0.84个百分点。 在资金运用领域方面，基础设施的平均预期收益率超房地产，全行业领先，约9.75%，较上月略微下降了0.04个百分点；其次是房地产和工商企业，分别为9%和8.42%，环比都有明显降幅，而工商企业的预期收益率下降尤为明显。 在资金运用方式上，剔除未披露方式产品，权益投资类的最多，占33.33%，环比上升3.51个百分点；未披露方式产品其次，约30.37%，环比上升4.93个百分点；贷款运用第三，约22.22%，环比下降了2.34个百分点。 平均预期收益率最高的是股权投资，然后依次是债权投资、权益投资、贷款运用和未披露方式产品，证券投资和租赁则未标注预期收益率。多期限并行方式增多 “产品的期限总体有所延长，在发行量最大的基础建设和房地产类中，24月的期限成为主流，而原先较受市场追捧的12个月、18个月的产品数量有所减少。”汪鹏说。 面对这样的变化，王鹏向本报记者解释：“这或许说明融资方对于未来经济环境的判断是，经济结构转型，政府对地产的高压调控将会持续较长的一段时间，融资方通过较长期限来延长资金的兑付时间，可以在一定程度上减少短时间内的偿还压力。” 除此之外，依据近期连续的观察，个别的信托项目在产品设计中逐渐采用多个期限并行的方式，仅披露来看，10月就有6款，与9月的同期数据差不多。 “多期限能够提高资金调配的灵活度。”汪说。 业内认为，信托行业之所以迅猛发展，甚至欲超越保险业，成为金融的第二大行业，主要在其擅长多元化的创新，虽然传说中的“刚性兑付”令其增色不少，但是随着行业快速的发展，难免出现瓶颈，甚至出现了风控失误和兑付危机，而在经济低迷、政策迷茫期，转变方式亦是为了增强信托公司对产品的控制。
更新时间：2011年7月6日 调整后利率(%) 一、城乡居民和单位存款 （一）活期存款 0.40 （二）整存整取定期存款 三个月 2.85 半 年 3.05 一 年 3.25 二 年 4.10 三 年 4.65 五 年 5.10 二、各项贷款 六个月 5.85 一 年 6.31 一至三年 6.40 三至五年 6.65 五年以上 6.80 三、个人住房公积金贷款 五年以下（含五年） 4.20 五年以上 4.70
日前，国内首单QDII集合资金信托计划在沪正式启动。这款由上海信托、光大资产管理公司、中债信用增进投资股份有限公司和浦发银行联手推出的产品投资于境外债券，突出了"保本"的概念，与同类相比更加稳健。事实上，经历过2008年国内QDII产品在海外市场的集体"折戟"，此类产品更注重抵御市场波动和价值投资。除了在结构上的创新，投资标的、以及风控管理措施都不乏亮点，其中，债券和大宗商品都是比较常见的投资领域。 产品名称："上海信托铂金系列·QDII大中华债券投资集合资金信托计划" 募集规模：10亿元资金投向：主要投资于境外债券 产品特点：该信托是国内首单受托境外理财（QDII）集合资金信托计划，具有分层的结构设计、设置信用增信的保障措施、多方协同管理的投资运营模式和境内外一揽子托管服务的产品特点，为国内首创的产品和运营管理模式。该产品由光大资产管理担任投资顾问、中债增作为信用增进机构、浦发银行作为信托计划资产托管机构。 点评：作为国内首单受托境外理财（QDII）集合资金信托计划，本产品的成功发行具有重要的意义。首先，它有助于降低中国企业海外发债成本，更加准确地发现这些债券的投资价值。其次，它的成功发行可以促进人民币国际化的进程。再次，本信托计划可以帮助投资者进行海外资产配置。最后，随着本信托计划参与境外中国企业债券的发行和投资，将会引导境外投资者逐步了解境内评级机构和中资背景的投资机构，并推动中资机构走向国际化。 光大控股执行董事兼首席执行官陈爽先生表示，首先，这次的QDII集合资金信托计划为国内投资者提供了一个全新的投资海外固定收益市场的渠道，有助于境内投资者进行全球化的资产均衡配置，提升投资者海外资产的整体组合效率；其次，这是中资资产管理机构和信用评级机构实施"走出去"战略的新的重要一步。QDII大中华债券信托计划是由中资背景的资产管理公司作为独立第三方管理的产品，而以往的QDII产品绝大多数以国际性投资银行或在国内设立的基金公司和证券公司的海外分公司作为境外投资顾问。随着QDII大中华债券信托计划参与境外中国企业债券的发行和投资，将会引导境外投资者逐步了解境内评级机构和中资背景的投资机构，并推动中资机构走向国际化。他总结说，从债券市场来看，中国公司在海外的融资环境仍然存在着制度层面的结构性障碍。 QDII大中华债券信托计划是香港人民币债券市场的重要参与者，它的运作将会壮大中资背景的海外机构投资者。当前世界经济复苏不明朗的因素仍较多，股票市场依旧有波动的风险，但是国际信用市场已经基本稳定下来，加上美联储承诺的低息政策环境，使得固定收益产品以其较为稳健的投资回报，受到投资者的青睐。 产品名称：华安标普石油指数（QDII－LOF） 资金投向：该基金投资于标普全球石油指数成分股、备选成分股，与石油行业相关的公募基金、上市交易型基金、固定收益类证券、货币市场工具以及中国证监会允许本基金投资的其他产品或金融工具。 产品特点：该基金为股票指数基金，通过严格的投资纪律约束和数量化风险管理手段，力求实现基金投资组合对标的指数的有效跟踪，追求跟踪误差最小化。 点评：华安标普全球石油跟踪的标的依次是标普全球石油净总收益指数和标普石油天然气上游股票指数。华安标普全球石油基金实行的是被动投资，投资标的为跟踪的指数成分股，适合风险承受能力较小的投资者。 一般意义上的油气主要是指石油和天然气两大能源产业，油气产业则被分为上游、中游和下游三个部分。上游的任务主要将地下的油气资源开采出来分为勘探、开发、生产三个环节；中游产业主要进行石油的储运；下游的任务是石油的加工和销售。石油天然气上游指数包括的公司主要是上游环节的公司，如CvrEnergyCabotOil&GasCor-pRangeResCorp等；而全球石油指数包括了整个产业链中的公司，范围更广一些，权重股都是全球主要的能源巨头，前五大公司分别是埃克森美孚、雪佛龙、壳牌、英国石油和道达尔。
根据瑞信研究院最新发布的报告显示，全球家庭财富将在未来5年增长约50%，亚太将成为增长最快的区域之一。按家庭财富净值来看，中国会超越日本成为全球第二的富有国家，“高端人群”大量增加将成为中国未来的社会财富特征。面对金融市场上种类繁多的理财产品，“高端人群”在理财道路上又该如何抉择呢？ 带着疑问，笔者走进大连华信信托理财中心。满面笑容的张先生刚刚买完华信·恒盈理财二年期产品，当笔者询问他为什么会选择信托理财产品时，他兴奋地告诉笔者，几年前买了一套200万元的房子，每年能收回的租金也不过4万多元，年收益率约2%，比银行1年期存款利率还低，而且需要自己劳心劳力。一位对经济和金融市场比较有研究的朋友建议他，卖掉近几年内几乎无上涨空间的房产，转而投资收益不菲的稳健类信托产品。 最近他听从朋友的建议，卖掉了那处房产，认购了200万元华信·恒盈二年期理财产品，他计算了一下，只靠该产品每年分配的收益，过几年都能再买一个小户型房子了，那才真正是钱生钱。而且华信是老字号，买的放心。 据了解，华信信托是大连市乃至辽宁省唯一一家信托公司，在中国银监会组织的全国信托业监管评级中，连续多年获评最高等级。华信信托一直秉承诚信稳健的经营理念，自2002年起管理所有信托计划到期全部达到或超过了发行时的预期收益率。
随着信托业的迅猛发展和资产规模的不断扩张，信托产品也越来越受到市场的追捧，其中股权质押类的信托产品更是炙手可热。记者近日从中原信托有限公司获悉，今年以来中原信托共发行集合类股权质押信托产品54款，规模50亿。此类产品在中原信托已形成一条成熟的“生产线”，备受投资者青睐，甚至出现“一份难求”的局面。 据了解，股权质押信托的融资人是用自身持有的股权作为担保，从信托获得资金融通，产品到期融资人以约定回购该部分股权的一种资金运用方式。对信托投资者而言，这种产品的设计并不复杂，特别是绝大多数产品的质押物都是上市公司的股票，透明度高。业内人士称，之所以当前资本市场如此热衷股权质押信托产品，主要是因为一方面相关企业的资金需求非常旺盛，另一方面是这类产品往往设计成准固定收益率产品，操作简单，且安全性较好。据介绍，为了防控风险、保障投资人权益，股权质押信托产品通常设置多重风险防范措施，比如较低的股权质押率、设置警戒线、止损线等。 据中原信托相关负责人介绍，股权质押类产品属于中原信托成长系列产品，包括上市公司股权质押类及优质非上市公司股权投资产品，一般采用标的股票或股权超值质押，同时设置较高的保证金追加机制，适合对安全性有较高要求的投资者，预期年收益率一般在8%以上。该负责人表示，目前在售的一款名为成长252期产品就属于股权质押信托，该产品计划期限为18个月，规模1亿元。 据悉，中原信托是银监会批准的经营信托业务的金融机构，成立于1985年，属于国有控股企业。至今年三季度末，累计管理信托财产近1600亿元，按时足额交付到期信托财产950亿元，一直保持着信托资产到期兑付率100%和不良率为零的良好纪录。
每当市场热议信托业的黄金时代即将过去，信托业总是能给人意外惊喜。2012年三季度末，信托业资产规模一举突破6.3万亿，同比增长54.25%，环比增长14.08%，再一次展示了信托业“可持续”的增长能力。 信托业从“融资管理”向“资产管理”转型方兴未艾，证券、基金、保险正迎头赶上。旨在放松管制的“资管新政”，让各路人马同台竞技，信托业的制度优势正面临空前挑战，同时，也迎来了新一轮的发展机遇。 商、基、房三足鼎立 中国信托业协会新近发布的三季度数据显示，截至2012年9月30日，全行业信托资产规模达到6.32万亿元，再创历史新高。相比二季度末的5.54万亿元，环比增长14.08%；相比2011年末的4.81万亿元，又实现了31.39%的增长。 从信托资产配置领域来看，工商企业、基础设施和房地产依然是资金信托的三大配置领域，但其结构体现了顺应政策和市场导向而灵活调整的特点。首先是工商企业类信托比例持续上升，顺应了国家加大金融支持实体经济的政策。2012年三季度为25.06%，相比二季度末的24.39%占比进一步提升，继续保持二季度以来资金信托的第一大配置领域地位。 其次，基础设施信托占比二季度以来出现小幅回升，房地产信托虽占比持续下降，但规模余额在三季度有微幅上升。前者与今年地方政府因融资平台限制和土地财政吃紧而催生的融资需求加大有关，后者则与国家对房地产的持续宏观调控政策密不可分。 今年一季度，基础设施信托占比为21.85%，二季度为22.62%，三季度为23.34%；房地产信托规模余额一季度末位6865.70亿元，二季度继续下降为6751.49亿元，三季度余额为6765.12亿元。 服务性信托仍是短板 从分析数据来看，信托业务功能结构延续二季度调整态势，信托公司的核心能力正在由“融资管理”向“资产管理”转型。融资类信托业务占全行业信托资产比例于今年一季度首度降至50%以下，二季度和三季度融资信托比例继续小幅下降，二季度为49.13%，三季度为49.01%。投资类信托占比自2010年以来稳步上升，今年二、三季度有小幅回调，主要与事务管理类信托增势有关。 事务管理类信托在今年前三季度一直保持了良好的增长势头，其占同期信托资产规模的比例一季度为12.50%，二季度提升为13.08%，三季度进一步提升为14.28%，与去年底12.75%的比例相比，提升了近2个百分点。这说明信托公司已经自觉地开始拓宽信托功能，在资产管理功能之外，开始挖掘信托制度本身所具有的丰富的服务功能。 但中国信托业协会专家理事周小明也指出，信托业转型面临增长方式转变的内在压力和其他资管行业竞争加剧的外部压力，虽然事务管理类信托发展态势良好，但是仍然仅占全行业信托资产规模的14.28%，体现信托理财功能的融资类信托和投资类信托则占到全行业信托资产规模的85.72%，信托应有的服务功能一直没有转化为巨大的市场份额。 问题的另一方面在于，在理财信托产品中，一直是以非标准化债权投资为驱动的固定收益产品为主，以各类权益投资为驱动的浮动收益产品较少。截至三季度，体现固定收益的融资类信托产品占比为49.01%，体现浮动收益的投资类信托产品占比仅为36.71%。 泛资管时代到来 今年资产管理行业的一大特征是，监管部门针对资管行业密集出台“新政”，除信托之外的基金、保险、证券先后放松管制，信托业“成长的市场”及“独特的制度安排”优势正在减弱，证基保的加入代表了泛资管时代的到来。 周小明认为，尽管目前资管“新政”在法律基础、投资者保护、公平竞争等方面仍存在诸多争议，但其在实践层面上的实施已不复逆转。资产管理“新政”的实施必将分化信托公司的现有客户，削弱信托公司原先拥有的综合信托业务专营权，信托公司以“多样化运用方式”和“跨市场配置”为特点构筑的传统经营方式，也必将遭到其他资产管理机构的简单模仿，并遭遇直接的正面竞争，信托公司原有业务模式的“替代效应”和“挤出效应”开始显现。 “特别是此轮资产管理‘新政’旨在放松管制和鼓励创新，在监管上赋予其他资产管理机构更加宽松的环境，在客户门槛、业务准入、监管标准、分支机构设立、业务创新等方面，其他资产管理机构均具有明显的监管优势。信托公司传统信托业务所具有的制度红利势必受到空前的挤压，其制度性竞争优势势必面临空前的挑战。”周小明说。 专家表示， “泛资产管理时代”一方面使信托公司面临更多的竞争压力，但另一方面也放开了其他资产管理机构投资信托公司信托产品的限制。在“成长的市场”下，信托业同样正迎来新的发展机遇。
在三季度股市、债市不景气的背景下，信托却交出了一份亮丽的成绩单。据信托业协会最新披露的数据显示，截至三季度末，我国信托受托资产规模达6.32万亿元，三季度单季增量也创出7800亿元新高，按这一增速，年底前信托资产规模极有可能赶超保险业，并取代后者坐上金融业的第二把交椅。 信托业协会的数据显示，与今年二季度末的5.54万亿元信托规模相比，信托资产规模三季度环比增幅为14.08%；去年同期信托规模仅有4.1万亿元，此次同比大幅增长了54.15%。如此大的增幅令保险业望尘莫及，分析认为，如果按这一增速发展，今年四季度末信托业资产有望再升一个台阶，突破7万亿元大关，赶超保险行业坐上金融行业第二把交椅。 统计数据显示，截至三季度末，我国保险业资产总规模为6.9万亿元，信托与保险业的规模差距也再度缩小。 “三季度信托的增速确实令人吃惊，特别是与二季度的2400亿元增长规模相比。”用益信托分析师颜玉霞对记者表示，三季度单一信托成为信托规模扩张的主要推动力，尤其近来银行与信托之间的对接，一方面三季度是因为市场有较强的融资需求，市场资金面也相对充裕；另一方面三季度股票、债券市场并没有起色，信托这一投资渠道也受到越来越多高净值投资者的青睐。 统计数据显示，三季度单一信托资产余额达到4.26万亿元，较二季度增加5800亿元，其占比也从二季度末的66.46%提升至67.47%。另外信托贷款的增幅也显示了三季度的融资需求，从8月以来信托贷款增速明显，三季度信托贷款规模达3588亿元，8月、9月信托贷款规模分别为1180亿元、2024亿元。对于四季度信托规模能否保持高增长还有待观察，最新发布的社会融资规模报告显示，10月信托贷款规模已降至1445亿元。 颜玉霞表示，10月中旬监管层为控风险叫停了资金池业务，这将在一定程度上抑制信托规模的增长；另外从集合信托的现状来看，包括地产信托、艺术品信托及矿产信托等传统业务的增速都有放缓趋势。 “信托业资产规模赶超保险只是时间问题，今年底就有可能，但相对于保险业而言，要看到信托业对资金的自主支配权比较差，而且根基还是比较薄弱，这就要求信托不断地进行转型与产品创新，逐渐淡化其融资平台功能，向投资理财及财富管理的本质上回归。”北京一位第三方理财负责人对记者这样表示，特别是在如今大资管的背景下，信托将面临与险企、券商、基金同台竞技，今后如何提升信托的市场竞争力将是重大课题。
在信托行业资产增长的同时，房地产信托在三季度出现了发行回暖的迹象。度过今年最大的兑付洪峰之后，信托公司重新将视野投向了这一最具盈利能力的传统业务。 三季度新增850亿 中国信托业协会最近发布的数据显示，2012年三季度房地产信托新增额为850亿元，环比上涨10.3%，同比下降25.35%，结束了房地产信托一、二季度的下降趋势。截至三季度末，房地产信托余额为6765亿元，与二季度末相比小幅增加13.63亿元。 对于房地产信托余额的小幅回升，中国信托业协会专家理事周小明指出，房地产信托的这种发展变化，与国家对房地产的持续宏观调控政策密不可分，今年第三季度停止负增长，则与房地产市场的阶段性回暖有关。 此外，从信托资金投向来看，房地产信托余额占比为11.34%，排名第四，前三位分别为工商企业、基础产业和其他领域，占比分别为25.06%、23.34%和17.96%。 上海某信托公司人士表示，从结构来看，房地产信托目前的占比已经不算高，信托公司的业务结构调整今年已见成效，目前房地产市场在销售端已经出现阶段性回暖，预计此后各信托公司的房地产业务会有一定提升。 完成兑付近2100亿 自去年下半年起，多家研究机构不约而同对房地产信托发出警告。 中金公司年初曾指出，2010年和2011年新增房地产信托预计为5000亿元，占存量信托比重为70%。按照1.5年~2年的发行期限，预计2012年到期房地产信托规模为2234亿元，总还款额约2500亿元，且还款主要集中在第三季度；2013预计到期信托规模2816亿元，总还款额约3100亿元。 在业界看来，由于政府限购政策的调控，房地产市场仍处于低迷阶段，部分信托公司将面临还款风险。 从中国信托业协会公布的数据看，前三季度房地产信托兑付情况基本正常，未见系统性兑付风险的苗头。 数据显示，截至2011年底，房地产信托余额为6882.23亿元，2012年前三季度新增房地产信托为2063亿元，但截至2012三季度末，房地产信托余额仅为6765亿元。以此估算，信托公司前三季度实现兑付资金约2100亿元，而2012年总还款额约2500亿元，因此，四季度还款金额已降至400亿元。这意味着，信托行业在房地产信托上的兑付洪峰已平稳度过。
中国信托业协会日前发布的三季度末信托公司主要业务数据显示，今年三季度，房地产信托新增额为850亿元，环比上涨10.3%。同期，央行公布的房地产开发贷款余额也出现增长。 房地产业内人士日前表示，在房地产信托额度回升的同时，特别是近两个月来，各大房企仍然频繁通过各种形式加速融资扩张，表现出对下半年国内经济及房地产市场平稳向好的预期。 央行10月下旬发布的《三季度贷款投向统计报告》披露，三季度中我国房地产贷款增长加快，个人购房贷款、房地产开发贷款增速开始回升。9月末，房地产开发贷款余额8461亿元，同比增长7.3%，增速比二季度末提高6.5个百分点。 尽管地产信托和银行开发贷款增长趋势明显，但房企的资金需求量也水涨船高，不少大型房企还在频频采取其他形式进行融资。 除了三季度末之前已经发债的SOHO中国、方兴地产，金地近期也被传出计划发售以美元计价的5年期国际债券。而越秀地产在上周宣布，公司与一间银行订立一份融资协议，该银行将向越秀地产提供高达3亿港元的无抵押18个月贷款融资。“房地产融资额度三季度以来持续增长，说明上半年国内部分城市楼市回暖以来，房企资金需求同步增加。”北京房协副秘书长陈志分析，从最新发布的各季度房地产信托增长额的走势上看，去年四季度和今年一季度是房地产受调控效果最为显著，也是市场交易趋冷的时期，其间新增信托额明显回落。而从今年二季度开始，伴随房地产市场交易出现回暖态势，新增房地产信托额度明显增加。
目前，我国在金融制度创新上的供求失衡已显现诸多负面影响。信托作为一种独特的财产管理制度，其财产权利的两重性相比于银行、证券、保险具有独特的内在优势，同时与公司制度和代理制度相比，信托制度具有更高的安全性、更广泛的适用性以及更强的灵活性。充分发挥信托制度在金融创新领域的优势，为解决我国金融创新供给不足提供了一个重要途径。 信托与银行、证券、保险并称为现代金融业的四大支柱。信托业在国外十分发达，就金融资产规模而言，信托与银行、保险分庭抗礼，三分天下。而在我国，信托业诞生较晚，且经历诸多磨难。相对而言，信托业是我国金融四大业中最为薄弱的一环，发展滞后。直至2001年信托“一法二规”颁布实施，2007年“二规”重新修订，才从根本上奠定了我国信托业的法律地位，推动信托业回归本源，信托的固有优势逐步为市场所认可，基于信托制度优势基础上的信托业务创新也有了广阔的拓展空间。在金融创新长期供小于求的情况下，信托制度为解决我国金融创新不足提供了一个重要途径。 我国金融体系面临的制度性缺陷 金融业的对外开放，给我国金融业的发展提供了一个重要契机，但同时也带来了一系列的问题和挑战。我国的市场经济体制运行时间还不长，从制度创新需求的角度来看，旧体制还在很大程度上发挥着作用。但这样一种新旧兼容、互为补充的制度属性本身就蕴含着多维度、大纵深、宽范围的金融制度创新需求。同时，世界经济一体化和金融全球化的步伐不断加快，也要求我国现有的金融制度尽快与国际接轨。 与需求相比，我国的金融制度创新供给明显不足，长期滞后且无明显改观。金融改革一直徘徊在“重增量轻存量”、“重体制外轻体制内”、“重工具形式轻制度内涵”等层面，深层次的金融制度创新进展极其缓慢。同时，金融制度创新供求失衡已经显现出诸多负面影响：首先，金融体制运行中的许多深层次矛盾长期得不到解决；其次，金融消费者的社会福利长期低于理论水平；最后，异质化、表层化的金融创新边际收益较低。金融制度创新已经成为我国金融体制深化改革和金融行业发展的“瓶颈”。 信托制度的独特优势 信托是在信任基础上的一种委托关系，通常指拥有货币或财产的人为了获得一定的收益而将自己的财产委托别人代为经营、管理和处理的经济行为。信托是以财产为核心，以信任为基础，以委托为方式的财产管理制度。信托大体上可分为两大类，即贸易信托和金融信托。贸易信托是指委托人将旧货或存货委托信托机构代为出售或处理的经济行为，这是一种纯零售商业性质的信托，其标的物主要是商品。金融信托是指拥有资金或财产的单位和个人，为了更好地运用和管理其资金或财产，获得较好的收益，委托信托机构代为运用、管理和处理的经济行为。金融信托以信用为基础，以货币资金和其他财产为内容，是现代银行业务的延伸和发展，是金融业务的一个独立分支。本文研究的重点是金融信托，在无特别说明的情况下，信托的含义主要指金融信托。 信托作为四大金融支柱之一，具有其他金融工具不可比拟的制度优势。信托的制度优势主要体现在以下几个方面： 第一，分离和避险机制。信托财产把委托人、受托人和受益人的权利和义务、责任和风险进行了严格分离。委托人和受托人在签订了信托契约后，把收益权分离给受益人，而把运用、处分、管理权分离给了受托人。同时，信托契约对信托财产的运用、管理、处分进行了严格的规定，委托人只能按照契约界定的范围和方式运作。 第二，有效的破产隔离财产保护。与公司制相比，信托是一种有效的破产隔离的财产保护方式，它比公司制更具有对财产的保护能力。在信托制度下，信托财产具有三个不可追及性：其一，信托财产与委托人其他财产相区别，委托人过失不可追及信托财产；其二，信托财产与属于受托人的财产相区别，受托人过失不可追及信托财产；其三，信托财产与属于受益人的财产相区别，受益人过失不可追及信托财产。 第三，管理人责任条款。公司制下，管理人责任以法人治理结构的形式进行安排。信托制可以有效解决公司制下的管理人责任缺位的问题。受托人采取信托机构形式从事信托活动，必须是依法设立的、主要经营信托业务的金融机构。即使受托人依据信托文件或有不得已事由需委托他人代为处理信托事务的，受托人也对他人处理信托事务的行为承担责任。信托财产一旦设立，受托人即成为法律意义上的所有者，也是按信托契约规定行使管理责任的经营者，同时还可以通过契约形式在委托人报酬达到一定程度后，分享到部分超额收益。 第四，经营稳定性程度较高。公司制一般不是由股东直接经营，而是通过公司治理结构，由职业经理人组成的经营管理层从事生产经营，这样企业经营的稳定性就因公司治理结构的改变存在较大的变数。而信托制下，信托财产的存续是事先以信托契约的形式“固定”的，是一种独立的、封闭的、可持续运作的财产，在信托期限内它既不因受托人也不因委托人和受益人的变更而发生变更。这种机制固定了当事人各方的责任和义务，确保了信托财产沿着特定目的持续稳定经营，是一种更科学的制度安排。 第五，信托制度有利于长期规划。信托存续具有连贯性。信托不因受托人的死亡、解散、破产、辞任、被解任或者其他情形终止而终止，具有一定的固定性和长期性，因而更适合于长期规划的财产转移与财产管理。 第六，信托制度运用较为灵活。这表现在以下几个方面：信托设立方式多样化，可以采取信托合同、其他书面形式和遗嘱等方式；信托财产多元化，凡具有金钱价值的东西，不论是动产还是不动产，是物权还是债权，是有形的还是无形的，都可以作为信托财产设立信托；信托目的自由化，只要不违背法律强制性规定和公共秩序，委托人可以为各种目的而创设信托；信托应用领域非常宽泛，信托品种繁多。 区别于公司制度、代理制度的独特优势 信托制度与公司制度、代理制度一起并称为现代财产管理制度的“三驾马车”，与其他两者相比，信托制度更具广泛适用性和灵活性，尤其是在金融制度创新领域，优势明显。 第一，从市场经济的内在结构看，信托制度本身蕴含着创新的要求。信托以财产权转移为前提，这一制度安排使信托法律关系较委托代理关系更为持久和稳定。信托制度与其他制度相比，能够更好地满足委托人实现财产安全的需求。信托财产独立于受托人、委托人、受益人以及相关主体的债权人，使得信托财产能够在较为封闭的安全环境下运行，不受外界任何干扰，实现安全边界内的灵活运用，从而最大限度地实现委托人委托财产的流转和增值。 第二，信托制度能够更好地满足委托人对于财产运作效率的需求。通过信托的财产管理、财产转移功能，使资源从低效益、较低效益行业或企业向高效益领域流动，市场要素流动性的增加带来了更高的要素配置效率，从而实现整体效率最优化。另外，由于信托财产制度具有相对独立性的特征，从而大大降低了交易成本。 第三，信托通过不同的投资组合，能够把股权融资、债权融资的优势相结合，从而实现横跨资本市场、货币市场和产业市场的独特优势。在金融市场上，信托制度的一个重要功能就是聚集资金，形成具有一定规模的集合资金。具有高端理财需求的客户将闲置资金委托给信托公司，作为受益人持有信托受益凭证，信托公司将所募资金通过股权、债权、项目收益权等形式进行组合运用。既满足了理财客户的高端理财需求，又能够为融资主体提供资金支持，同时实现自身的收益。在信托投融资链条中，信托机构一方面与货币市场的银行、证券、保险（或第三方理财）等金融机构形成资金链条，另一方面与资本市场、产业市场对接形成项目链条，真正实现横跨三大市场的独特运作模式。 第四，信托制度能够弥补我国金融市场的结构性缺陷。缺乏中长期融资渠道是长期以来我国金融市场的一个短板，主要原因在于我国是以银行为主导的金融体系，难以满足社会对灵活多样金融服务的需求，以及经济高速发展阶段对于建设资金的需求。 信托是一种适合长期财产管理和转移的制度，可以通过筹集中长期资金用于生产建设，同时也可以通过“融物”、“融股权”、“融受益权”、“融项目收益权”等多种形式，解决融资主体的各种融通需求以及委托人多样化的投资需求。 第五，在化解金融风险和推进资产重组方面，信托制度具有不可比拟的独特优势。目前，金融市场参与者之间的关系主要体现为买卖关系、委托代理关系以及借贷关系，以上交易模式均是建立在传统的债权以及物权基础之上，导致金融市场交易主体之间形成一种链条式经济和法律关系，一旦以上链条断裂，无法使金融资产流动起来，也无法从制度机制上化解该类金融风险。而信托制度具有的破产隔离功能，由委托人、受托人及受益人形成的独特信托关系，使受益权与所有权相分离，进而构成一种特有的财产关系，阻断可能恶化为系统性风险的微观起源，避免因为某一环节的断裂而出现整个系统的崩溃。
尽管10月份的新增信托贷款数据环比出现下降，但1445亿元的规模仅次于9月份的年内高点2024亿元。 此外，在10月的社会融资规模统计口径各项中，唯有企业债券融资数据增长加速，为2992亿元，今年前10个月，企业债券净融资达1.86万亿元，高于2011年全年的1.37万亿元。 地方融资的“双通道” 在地方基础设施建设存在巨大资金缺口的形势下，信托贷款与企业债券已然成为地方政府融资来源的“双通道”。 央行最新发布的《2012年10月社会融资规模统计数据报告》显示，今年前10月社会融资规模为13.02万亿元，10月份社会融资规模为1.29万亿元，比上年同期多5038亿元。 10月的信托贷款增加1445亿元，同比多增1355亿元；企业债券净融资2992亿元，同比多1353亿元。因此，10月的新增信托贷款占当月社会融资总量的11.2%，仅次于全年最高9月的12.26%，而企业债券净融资占当月社会融资总量已将近四分之一，为23%。 交通银行首席经济学家连平指出，10月份信托贷款环比下降主要是季度性因素，受三季度末银行冲量影响，四季度初信托贷款出现回落。 实际上，剔除季节性因素，信托贷款在全年基本呈现大幅增加的趋势。今年前10月，信托贷款已经达到8460亿元，占社会融资比重为6.5%，而10月份，该数据已达到11.2%，对比新增人民币贷款的情况，两项占比分别为56%和39%。 有信托公司人士告诉《第一财经日报》记者，银行今年对于平台贷采取“降旧控新”的策略，客观上也使得信托和债券成为目前地方政府融资的“双通道”。 自8月以来，非银行贷款显著加速，尤其是信托贷款以及企业债券融资的增长与基础设施、铁路、环保和清洁能源等领域的公共投资增加同步。 摩根大通首席中国经济学家朱海斌称：“地方政府在土地出让金减少和对地方政府金融工具的监管更加严格的背景下，融资愈发困难，因此信托基金和企业债券市场（以城市投资债券的形式）成为现行地方政府投资的两条潜在新融资来源。” 争议“影子银行” 关于中国“影子银行”的争论一直不绝于耳。而信托公司被视为“影子体系”中的重要角色，中国信托业协会公布的最新数据显示，中国信托资产规模已经达到63201.76亿元。 数据显示，今年前三季度，共有7550.52亿元信托资金投向基础产业，占前9月新增金额29979.2亿元的25%。虽然中国的信托业经过历次整顿，但业内人士认为信托公司仍扮演着“二银行”的角色。 境外媒体指出，中国非银行融资渠道的兴起，对经济减速时期增长速度的维持发挥了至关重要的作用。但这种趋势标志着风险从政府转移至民间投资者，且此时地方政府财政状况存在隐患，这并不是好事。 银监会主席尚福林称，目前市场上的信托、理财产品都在银监会的监管范围之内，银监会下一步也会立足实际，对“影子银行”的内涵、功能、规模、结构、风险等方面加强研究，加强对“影子银行”的杠杆率、并表风险等的监管，完善行业规则，打击不法行为。 在中国人民银行行长周小川看来，中国“影子银行”的性质和规模比发达国家的小得多，“中国绝大多数非银行金融机构的金融活动都处在严格的金融监管之下。”
今年下半年以来，信托产品预期收益率有所下滑。最新的10月数据表明，高收益的信托产品数量仍持续减少，且预期年收益率降至新低。业内人士提醒投资者，目前情况下，选择信托产品更需关注稳健性和风控措施。 各类收益率环比下滑 据普益财富统计，10月，国内有48家信托公司共发行345只集合信托产品，预计发行总规模为594亿元，相比9月大幅下降。诺亚财富助理研究总监李要深表示，下半年以来，信托产品发行规模整体相比上半年明显下降。高收益产品明显减少，主要原因是房地产信托与基础设施信托的收益率下移。 数据显示，目前新发行信托产品的平均预期年收益率从8月的8.47%降至8.4%，继续维持年初以来的下降趋势，且已降至新低。其中，1年期产品的预期年收益率从8.03%降至7.99%，2年期产品则从9.1%降至8.98%。 李要深认为，今年以来信托产品收益率呈下降趋势，各类信托产品收益率区间出现不同程度下移，主要源于代表高收益的房地产信托的减少，及受到其他债务融资工具的冲击。10月，各类信托产品的平均收益率环比出现不同程度下降。其中，股权投资类信托的平均收益率从10.2%降至9.2%，房地产信托从9.6%降至9.1%，基础设施信托从9.1%降至8.7%。 考量基础设施信托风控措施 虽然信托收益的降低，令不少投资者沮丧，但业内人士表示，在经济形势不景气、利率处于下滑通道的当下，信托产品的安全性和稳定性更值得关注。 如今年上半年，基础设施信托表现亮眼，由于地方政府急需资金，该类信托的收益率一度可媲美房地产信托。 所谓基础设施，是指为社会生产和居民提供公共服务的物质工程设施，是用于保证国家或地区社会经济活动正常进行的公共服务系统，其不仅包括公路、铁路、水电煤气等公共设施，还包括教育、科技、医疗卫生等社会事业，即“社会性基础设施”。 据最新统计，今年1-6月总共发行356款投向为基础设施产业领域的信托产品，同比增长110.65%，发行规模达718.95亿元。同时，该类信托产品的平均收益率也升至9%以上。 不过，虽然基础设施信托甚为热门，但国泰君安的最新报告指出，2012-2013年是地方融资平台债务到期的高峰，2012年到期债务数量庞大，对地方财政将造成很大压力，客观上要求地方政府发行新债来偿还旧债，以时间换空间，解决地方债务问题。在这种情况下，监管层也开始关注地方政府还债能力，并对近期急速升温的基础设施信托加强关注，令该类信托或多或少放缓了发行速度，收益率也不再持续高涨。 用益信托工作室研究员王利表示，在基础设施信托产品的风险控制措施中，一般会包含地方政府提供还款来源或国有土地使用权抵押担保等措施。虽然该类信托产品有地方信用在其中，但各个地方政府的财政实力不同，投资者选择产品时还应全盘考虑具体情况，尤其应当考量地方政府的还款能力。如果该项目没有直接提供地方政府财政还款，就必须考察融资方的实力或其他风控措施。
随着“泛资产管理”时代的来临，在一片质疑声中，信托管理总规模再创新高。据中国信托业协会统计，截至9月30日，信托资产管理规模达到6.32万亿元，相比二季度末，环比增长14.08%；相比2011年末，实现了31.39%的增长。至此，信托业取代保险业成为我国第二大金融门类已无悬念。潜移默化的“刚性兑付”无疑是信托吸引高净值客户源源进入的原因之一。事实上，只有融资类信托，即真实的存在债务债权关系，才存在法律意义上的刚兑，而投资类信托，虽然很多也有预期收益率，甚至通过回购等使预期收益率得到保证，但由于不存在债务债券关系，事实上并不存在刚兑。 自2007年“新两规”颁布以来，在政策导向下，融资类信托比例不断下降，在2012年一季度首次破50%，下降到49.65%后，2012年二季度和三季度融资信托比例继续小幅下降，二季度为49.13%，三季度为49.01%。而投资类信托业务占同期全行业信托总规模的比例则在震荡中攀升：2010年一季度仅为17.78%，2010年四季度提升为23.87%，2011年四季度提升为35.81%，2012年一季度进一步提升为37.85%。值得注意的是，投资信托的比例，自2012年二季度开始，出现了环比小幅下降的苗头，二季度小幅下降为37.8%，三季度又小幅下降为36.71%。那么，如何判断所持有的信托是融资类还是投资类？ 主要通过以下三个方面来判断。 第一，资金使用方式，即信托资金是通过什么方式参与到融资方的项目中，如果能形成明确的债券债务关系，那么属于融资类信托。否则，如果是受让的股权则是投资类关系。 第二，风险控制措施，融资类信托产品一般要求融资方有清晰的抵押担保物和质押率，而投资多是通过回购或者财务监管或者结构化来进行风控。 第三，还款来源，如果信托产品的还款来源与抵押物关联性不大，融资方以抵押物以外的其他来源进行还款，则属于融资类信托。 那么，“假股真债”信托不是法律意义上的刚兑，是否安全？ 其实，无论是融资类信托还是投资类信托，其本质都是融资方募集资金的渠道和工具，某一信托项目究竟是以“融资类”信托还是“投资类”信托的方式成立，并不是绝对的，这与融资方资质、融资方可以承受的融资成本等紧密相关。 仅从产品属性和结构上看，因为信托结构相对简单，信托收益来源相对清晰，融资类信托的固有风险要低于投资类信托。但是决定风险大小的最终还是融资方的资质、资产质量和项目的具体风控措施。所以除了信托属性外，考察信托项目的风险一定要综合分析，并非“假股真债”的风险就不可控。 今年以来出现了一些信托产品风险事件的个案，但最终投资者利益并未受损，真正发挥作用的不是信托“刚性兑付”，而是银监会对风险管理和处置的重视以及信托公司在尽责的状况下能够采取风险管理和及时、得当的处置措施。对于信托产品，信托公司作为受托人应当尽职管理，一旦出现风险事件会对信托公司的声誉造成直接影响。监管层会要求其暂停业务并整顿，甚至有可能吊销牌照。所以，信托公司普遍重视“假股真债”类产品，享受和具有“刚兑”待遇融资类信托一样的风险监控。
成立于1985年
中国银行保险监督管理委员会核准的国有控股金融机构
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